网飞宣布制作《恶魔城：夜曲》动画第二季

东旭集团王者熊猫二代盖板项目作为四川省第四季度重大集中开工项目之一，于11月27日正式开工建设，该项目是绵阳市本次集中开工的150个重大项目中投资额较大的项目之一。

其中95%的相关企业为有限责任公司，50%以上的相关公司注册资本在500万以上。从地域分布上看，山东省的光伏玻璃相关企业数量最多，超过2,000家。

其次为江苏省，有近1,900家光伏玻璃相关企业。2019年，我国全年新增2,100多家光伏玻璃相关企业。从行业分布上看，47%的光伏玻璃相关企业分布在批发和零售业，另有17%的相关企业分布在科学研究和技术服务业，16%分布在建筑业，13%分布在制造业。截至2020年11月4日，我国今年已经新增2,940家光伏玻璃相关企业，已经超过2019年全年新增数量。数据显示，近年来我国光伏玻璃相关企业注册量（全部企业状态）呈持续增长趋势

华中地区近期生产企业出库变化不大，本地市场需求平稳为主，主要是近期增加了临近周边及华东等地区的销售速度。本地加工企业赶工订单略有小幅的减少。2021年部分超白浮法实现转产光伏组件背板后，建筑用浮法原片供给缺口将放大，进而持续推升浮法量价弹性，而转产光伏组件背板亦将显著增厚龙头公司业绩：我们测算旗滨集团、信义玻璃即使悲观预期之下2021年业绩仍实现同比高增，中性预测下两者对应归母净利分别为39.3亿元、82.7亿港元，分别同增88％、49％，当前对应2021年PE均不到10X。

继续推荐玻璃制造龙头信义玻璃。2020年疫情之后，光伏装机需求复苏，双玻组件加速渗透，供给端却因疫情及工信部政策的限制（2020年1月光伏玻璃行业亦被认定成产能过剩行业）释放延迟，供不应求驱动下半年光伏玻璃价格持续抬升：主流3.2mm光伏玻璃从上半年低点的24元/平，涨至11月中旬的42-45元/平。2017年后水泥企业盈利中枢持续上行，我们推荐的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润水泥等龙头水泥股皆获显著超额收益，印证了我们的判断。而旗滨集团2015年收入、净利润仅52、1.7亿元，2019年则分别提升至93、13.5亿元，料两家龙头企业2020年业绩将再创新高。

信义玻璃亦有2条产线有望于2020年内实现背板供应。而当前时点，市场对玻璃的认知仍停留在过往的收放无序层面，但实际上与水泥相似，2015年后玻璃在供给端已然进入非产能扩张周期，而需求端经历了2016-2020年强劲的地产新开工周期后，2019年始竣工需求亦进入集中释放周期。

浮法玻璃龙头业绩弹性高展 市场对于浮法的基本面预期本为2020Q4量价弹性基本划上休止符，2021年上半年仅因业绩基数较低，维持同比增长。根据玻璃协会数据，以2013年前投产的高窑龄在运行产线表征潜在冷修（供给收缩），以当前冷修先表征潜在新增（供给扩张），则高窑龄运行线共79条总产能5.2万吨/天，而有效冷修线（含指标出让及拍卖）共26条总产能1.4万吨/天，前者大幅超越后者，我们认为意味着供给端自我调节的控制阀仍然。按我们的测算，若上述浮法产线实现转产，总供应量将达5700t/d，基本填补潜在的光伏玻璃供给缺口。浮法龙头企业具备转产能力：根据行业协会数据，我们估计旗滨集团2021年或改造3条产线供应背板，现有超白浮法亦存全部供应背板的可能。

除上述产线外，我们测算国内还有11条产线具备供应基础（其中8条超白线）。浮法玻璃行业与房地产竣工面积相关性较强，若国家地产调控进一步收紧，房屋竣工力度不及预期，公司主营业务将受到较大冲击。我们认为2021年春节较晚（2月12日），意味着施工季的延长，四季度玻璃发货大概率将延续饱满，而玻璃量价中枢有望持续推升。同时两大龙头均在马来西亚建设海外工厂，若加上海外产能，旗滨、信义总产能则分别达17600、23880t/d。

我们认为投资成本的大幅抬升天然驱逐小企业，只有资金雄厚的龙头企业才具竞拍实力，年内并未发生市场预期的疯狂竞拍，当前已至11月中旬，我们认为接下来2020年底前竞拍指标的成交将十分有限。我们判断2021年光伏玻璃将延续供不应求态势，或促使部分超白浮法产线转供光伏组件背板。

双动能共振，我们认为2021年信义玻璃、旗滨集团等浮法龙头业绩有望大超市场预期。2017年至今，市场每存分歧之时，我们均坚守我们研判框架，持续推荐水泥。

2020年与2019年浮法行业皆呈V型反转，即使淡季量价亦不淡。2. 超白批量转产，供给缺口或从光伏向浮法切换 一般而言，相较于超白浮法，压延玻璃透光率更高，反射率更低，发电效率更高，更广泛应用于双玻组件之中。三. 超白转产：从光伏玻璃缺口到浮法玻璃缺口 1. 2021年光伏玻璃供给缺口放大 我们在信义光能重磅报告《严冬过尽绽春蕾，步入成长快车道》中判断，2019年为光伏平价上网落地元年，双面双玻组件渗透率的提升有望驱动光伏玻璃迎爆发式增长风口。供需双向优化，2020年二三季度创历史陡峭去库曲线，而玻璃价格则以5月中旬为起点打开上涨通道9月底已涨至1877元/吨，较上半年低点涨幅超500元/吨。浮法工业已然进入非产能扩张周期，宛若2017年初水泥。风险提示：竣工需求羸弱、光伏新增装机不及预期、浮法产能限制放开 一. 投资故事 本篇报告我们致力于重塑玻璃行业研判框架：市场对玻璃的认知仍停留在供给刚性、产能无序投放的强周期行业层面，我们则认为实际上政策严禁新建浮法线、环境敏感地区的环保高压以及竣工需求复苏使得浮法工业已然处于供需紧平衡之态，而高窑龄产线成为滚动调控阀。

除两大龙头外，其他玻璃企业鲜有扩张。在下游组件厂及浮法企业的共同推动之下，我们观察到以旗滨集团为代表的浮法龙头企业以超白浮法作为超白压延的替代品供应组件背板（对透光率的要求较低）：判断旗滨醴陵350t/d产线已与组件企业签订供货合同，信义玻璃亦出售部分超白浮法原片用于组件背板的加工。

3. 行业正加速从分散走向集中，双龙头竞争格局日渐清晰 我们观察到虽然行业总产能2015年后未见扩张，但信义玻璃、旗滨集团双龙头的头部效应愈发显著，体现为产能的持续扩张以及与行业盈利能力的拉开。工信部2020年1月在《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》中指出，2021年1月1日起已停产两年或三年内累计生产不超过一年的指标将不能用于产能置换，我们统计截至2020年11月中旬僵尸产能达95条（此处包含2017年后沙河部分强制关停线，虽不在传统僵尸产能范畴，但政府环保高压，短期复产较难），对应年产能约2.8亿重箱，而当前有效冷修（及已完成产能置换）线约26条，对应年产能仅8574万重箱（即使2021年完全投放，也仅带来产能冲击仅8.9％，但实际上潜在的冷修线将形成有效对冲）。

新增装机量的增长叠加双玻渗透率的快速提升，我们判断2021年光伏玻璃需求有望达886万吨，对应产能35652t/d，而预计2021年光伏玻璃有效产能仅29469t/d，故而2021年光伏玻璃或现超6000t/d的供给缺口。2. 逻辑重塑：宛若2017年初之水泥，供给的非扩张周期，高窑龄产线成为滚动 调控阀 我们认为市场低估了玻璃涨价的高弹性以及确定性，当前之玻璃，宛若2017年之水泥 我们于2016年末全市场对水泥行业近乎一致性悲观预期之时率先推荐水泥，认为错峰生产将成为行业常态，水泥行业已然进入产能的非扩张周期，而需求端中期将为平稳曲线，无大幅下滑的风险，水泥价格将涨到天上去。

一方面，2014年后政府停止审批新线指标，同时于2020年1月叫停僵尸产线产能置换，我们认为从源头上根本性的封堵潜在的无序扩张的可能。供给端，浮法产线的集中关停再现，4-5月共9条产线停产，总产能6550t/d，约占3月末全国在产产能的4.3％，而需求端，房屋竣工数据二季度始大幅好转。20Q2玻璃行情触底反转，20Q3景气度持续推升，量价弹性高展。二. 浮法玻璃：被忽视的非产能扩张周期，宛若2017年初之水泥 1. 2020 VS 2019，V型反转，相似的淡季不淡 2019年玻璃行情分上下半场的冰火两重天，价格19Q4达年内高点

设计产能2500t/d的水泥熟料生产线6条。设计产能2000t/d的熟料生产线共3条，分别为：抚顺水泥股份有限公司一条3.7 x 54m水泥窑线，已列入工信部和国家发改委2016年8号公告，未提供备案文件，辽宁省森泉水泥有限公司一条新型干法带余热发电回转窑，有效直径3.5 x 60m，仅有预热器大修技改备案，未提供初始项目备案文件，亚泰集团铁岭水泥有限公司4.0 x 60m熟料生产线。

生产线清单仅作为企业申请产能置换(退出)的资格条件及工信部门开展产能置换(退出)工作的参考依据，所列生产线信息仅作参考，并将根据实际变化情况及企业申请适时进行修正。从公示清单可见，辽宁省现有水泥熟料生产线53条，平板玻璃生产线16条。

生产线清单是按照工原函[2019]527号《关于更新并公开水泥熟料平板玻璃生产线清单的函》要求，对辽宁省内已投产的水泥熟料生产线向社会公开，不作为生产线产权归属及产能合规性等的证明，列入清单的生产线方有资格参与产能置换(退出)工作。设计产能1000t/d的水泥熟料生产线共5条，其中大连新虎水泥企业集团有限公司直径3.2 x 50m的窑线为特种水泥回转窑生产线，设计产能1000t/d以下的水泥熟料生产线为1993年至1998年投产的3条白色硅酸盐特种水泥生产线，其中两条日产55吨白水泥生产线未提供备案文件。

设计产能4000t/d至4500t/d的水泥熟料生产线共29条。11月24日，辽宁省工业和信息化厅发布《关于更新水泥熟料及平板玻璃生产线清单的通告》称，按照相关文件要求，辽宁省工信厅于2020年8月，对省内水泥熟料、平板玻璃生产线清单进行了通告。设计产能5000t/d的水泥熟料生产线共5条，分别为大水集团、辽宁山水工源、辽宁交通水泥、丹东凤凰山水泥、铁铃大伙房水泥。结合近期新变化情况，对省内已投产水泥熟料生产线及平板玻璃生产线清单进行更新并公开。

其中，水泥熟料生产线涉及主要品牌企业天瑞水泥、小野田水泥、山水水泥、冀东水泥、台泥水泥、大伙房水泥、大鹰水泥等。据悉，辽宁省水泥熟料生产线清单截止时间为2020年11月

结合近期新变化情况，对省内已投产水泥熟料生产线及平板玻璃生产线清单进行更新并公开。设计产能2000t/d的熟料生产线共3条，分别为：抚顺水泥股份有限公司一条3.7 x 54m水泥窑线，已列入工信部和国家发改委2016年8号公告，未提供备案文件，辽宁省森泉水泥有限公司一条新型干法带余热发电回转窑，有效直径3.5 x 60m，仅有预热器大修技改备案，未提供初始项目备案文件，亚泰集团铁岭水泥有限公司4.0 x 60m熟料生产线。

从公示清单可见，辽宁省现有水泥熟料生产线53条，平板玻璃生产线16条。设计产能5000t/d的水泥熟料生产线共5条，分别为大水集团、辽宁山水工源、辽宁交通水泥、丹东凤凰山水泥、铁铃大伙房水泥。